Финансовая политика России на современном этапе

Информация - Экономика

Другие материалы по предмету Экономика

Для того чтобы скачать эту работу.
1. Подтвердите что Вы не робот:
2. И нажмите на эту кнопку.
закрыть



 

Таблица 2

Прирост резервных фондов в 2007-2008 гг.

млрд. руб.млрд. долл."Учетный курс" (рублей за 1 долл. США)2007 г.I квартал46519,024,5II квартал32913,624,2'I полугодие79432,624,4III квартал37819,919,0IV квартал70815,246,6II полугодие1 08435,130,9 2008 г.I квартал-70,7II квартал-14-0,0I полугодие-210,7Июль-20-0,1Август48212,937,4

Отметим, что в I полугодии 2008 г. резервные фонды в долларах увеличились, хотя и на крайне незначительную величину - 0,7млрд. долл., но в рублевом выражении они сократились на 21 млрд. руб.

Почему ситуация в сфере международного движения капитала изменилась в 2008 г.? Финансовый кризис в западных странах, первые симптомы которого появились в начале года, ограничил предложение заемных ресурсов на мировых рынках. Снижение цен на нефть сделали инвестиции в России не столь привлекательными. Определенную роль в оттоке иностранного капитала сыграл конфликт на Кавказе. Отток иностранного капитала привел к росту спроса на валюту, снижению курса рубля и повышению курса доллара. Со второй недели августа 2008 г. началось сокращение валютных резервов.

Источники финансирования покупок иностранной валюты Центральным банком мы определяем как сумму остатков на счетах в ЦБ органов государственного управления и банков и прироста количества наличных денег минус прирост резервных фондов, выраженный в рублях (таблица 3).

финансовый ресурс бюджет профицит

Таблица 3

2007 г.2008 г.IIIвсегоIIIIиюльянварь-полугодиеполугодиеполугодиекварталкварталиюль .1. Прирост наличныхденегв обращении192,5864,01 055-283283-2832. Прирост депозитоворганов государственногоуправления1351,1 625,719779877881 7758162 5913. Прирост остатковна счетах банков16,3574,9591-:■■264264-2644. Всего (1+2+3)1 5602 0653 62598713352 3228163 138 '5. Прирост резервныхфондов794 161084 21878 1816-0,06. Итого, источникифинансированияпокупок валюты (4-5)766981174797113342 3068143 1207. Покупка валютыЦентральнымбанком17013782 079'2681 5241 7926502 442

Сопоставляя сумму всех источников финансирования покупки иностранной валюты (строка 6 табл. 3) с покупками валюты Центральным банком (строка 7 табл. 3), мы получаем представление о формировании избыточных средств, главным образом на счетах органов государственного управления.

Определяя источники финансирования покупки валюты в I квартале и в июле 2008 г., мы не принимаем в расчет уменьшение количества денег и остатков на счетах банков, потому что эти процессы (имеющие отчасти сезонный характер) вряд ли связаны с уменьшением валютных резервов.

Как видно из таблице 3, за период с января по июль 2008 г. источники финансирования покупки иностранной валюты Центральным банком (3 120 млрд. руб.) превысили эти покупки, выраженные в рублях по официальному курсу (2 442 млрд. руб.) на 678 млрд. руб.

Средства, поступающие в резервные фонды, представляют собой часть внешнеторговой выручки, полученной благодаря высоким мировым ценам на нефть и некоторым другим доходам от внешней торговли. Конечно, эти конъюнктурные доходы было бы лучше использовать для решения социальных и экономических задач, требующих целевого импорта, а не вкладывать в казначейские векселя правительства США и тем более в обязательства частных зарубежных компаний (например, ипотечных банков). Накапливать эти средства в высоколиквидных и низкодоходных иностранных активах, по нашему мнению, нерационально, но в известных пределах - теоретически допустимо.

Этого, однако, нельзя сказать о тех бюджетных средствах, которые расходуются на покупку валюты, т.е. о средствах, составляющих превышение профицита бюджета над средства должны возвращаться в хозяйственный оборот, поскольку формируются они за счет внутренних ресурсов, а не за счет благоприятной внешнеторговой конъюнктуры. И до недавнего времени, в 2005-2007 гг., они действительно возвращались в хозяйственный оборот, но только "кружным путем", через покупку валюты у заемщиков иностранного капитала. Тем самым внешний кредит замещался внутренними ресурсами. Одновременно нарастала внешняя задолженность частного сектора российской экономики и стремительно росли официальные валютные резервы. Однако в 2008 г. эти средства оказались частично невостребованными и фактически стали выводиться из хозяйственного оборота.

В I квартале 2008 г. приток иностранного капитала резко замедлился, избыток профицита бюджета над резервными фондами превысил покупки иностранной валюты, измеренные по официальному валютному курсу. Минфин и ЦБ, стремясь уравновесить избыточные остатки на счетах бюджета, сжимали денежное предложение, что вызвало нехватку ликвидности. Одновременно денежные власти впервые предложили банкам бюджетные кредиты на сотни миллиардов рублей. В II квартале возобновился приток иностранного капитала, баланс Центрального банка вновь был уравновешен. ЦБ расширил денежное предложение.

Однако в III квартале 2008 г. в связи с рядом экономических и политических факторов (финансовый кризис в США, снижение мировых цен на нефть, конфликт на Кавказе) начался отток иностранного капитала. В результате повысился спрос на иностранную валюту, курс доллара к рублю впервые за много лет начал расти. В августе ЦБ был вынужден продавать, а не покупать иностранную валюту. Официальные валютные резервы начали сокращаться. За август валютные резервы сократились на 14,3 млрд. долл., одновременно резервные фонды выросли на 12,9 млрд. следовательно, ЦБ продал на валютном рынке более 27,2 млрд. долл., что эквивалентно примерно 680 млрд. руб. В сентябре сокращение валютных резервов, по-видимому, продолжалось. Продажа части валютных резервов в августе-сентябре должна была привести к дальнейшему росту денежных остатков на счетах правительства в ЦБ.

Профицит бюджета и остатки на счетах органов государственного управления в ЦБ во II квартале и в июле продолжали расти. В полугодии 2008 г. прирост депозитов органов государственного управления (и соответствующий ему профицит консолидированного бюджета) в 2,8 раза превысил этот показатель за I квартал 2007 г. (с учетом инфляции -
в 2,5 раза). ЦБ и Минфин, сжимая денежное предложение, увеличивают бюджетный профицит, когда нужно было бы поступить "с
точностью до наоборот": при малейшей возможности (например, когда уменьшается потребность в покупке валюты) сокращать профицит и увеличивать расходы бюджета, а денежное предложение строить независимо от валютного рынка - в соответствии с потребностями экономики в деньгах.

Но если на счетах в ЦБ (главным образом на счетах бюджета) сосредоточены крупные избыточные суммы, не задействованные в покупке валюты или в кредитовании правительства и банков, как в таком случае может поддерживаться равенство актива и пассива баланса-Банка России?

Как видно из таблицы 2, в I, полугодии 2007 г. "учетный курс" в основном совпадал с официальным курсом. В III квартале 2007 г. "учетный курс" доллара был несколько занижен против официального курса. В IV квартале 2007 г. учетный курс оказался в два раза выше официального курса, а в августе 2008 г. - в полтора раза. По-видимому, когда образуются излишние рублевые средства, не востребованные для покупки валюты, курс, по которому иностранные активы отражаются в балансе ЦБ, завышается. В результате этой операции достигается равновесие баланса ЦБ. Избыточные бюджетные средства, не израсходованные на покупку валюты, таким образом не аннулируются, а сохраняются на счетах органов государственного управления в ЦБ и могут быть использованы в следующие периоды.

Как видно из таблицы 3, крупный избыток средств на счетах в ЦБ образовался уже во II полугодии 2007 г., когда по сравнению с I полугодием сократился ввоз капитала и увеличился его вывоз. Возможно, что ЦБ и Минфин рассчитывали, что во II полугодии 2007 г. ввоз и вывоз капитала останутся примерно на уровне I полугодия. Этим можно объяснить форсированный рост количества денег, остатков на счетах бюджета и коммерческих банков во II полугодии 2007 г. Однако, как уже говорилось, во II полугодии 2007 г. ввоз капитала сократился, вывоз увеличился и потребность в средствах для покупки иностранной валюты оказалась минимальной. В I квартале 2008 г. эта потребность также была невелика, но теперь ЦБ не только замедлил рост денежной массы, а даже сократил ее в абсолютном выражении. ЦБ предпринял другие меры денежной рестрикции: повышение норм обязательных резервов и ставки рефинансирования. Кроме того, в I квартале 2008 г. расширилось кредитование коммерческих банков и правительства Центральным банком. Часть избыточных средств, образовавшихся в I квартале 2008 г., была, по-видимому, использована для покупки валюты во II квартале.

Возможно, что повышение темпа инфляции специалисты ЦБ связывали с массированным приростом количества денег в экономике и этим оправдывали денежную рестрикцию в 2008 г. Однако на фоне постоянного повышения цен на первичные ресурсы вряд ли с таким объяснением инфляции можно согласиться. Расширение массы денег в 2007 г. не привело к переполнению каналов денежного обращения, а способствовал о дальнейшему снижению процентных ставок и росту экономики. Денежная рестрикция 2008 г. не остановила инфляцию (инфляция, напротив, усилилась; за январь-август 2008 г. рост потребительских цен составил 9,7%, за соответствующий период 2007 г. - 6,7%), но, очевидно, вызвала нехватку ликвидности в банковской системе, способствовала повышению всего спектра процентных ставок и замедлению темпов роста инвестиций.

В результате неоправданного сжатия количества наличных денег и других мер денежной рестрикции (повышения резервных требований и ставки рефинансирования) возникла противоречивая, но вполне объяснимая и предсказуемая ситуация: банки испытывали нехватку резервов ликвидности, но в то же время на счетах бюджета скопились крупные избыточные средства, не находившие применения. Весной 2008 г. ЦБ и Минфин впервые предложили банкам краткосроч